中金轉(zhuǎn)債(評級AA+、發(fā)行規(guī)模338億元)的條款比較常規(guī)，債底保護尚可，靜態(tài)看預(yù)計目前平價下其上市首日獲得的轉(zhuǎn)股溢價率在14%-18%區(qū)間內(nèi)，價格為113-117元。在配售40%時中金轉(zhuǎn)債留給市場的規(guī)模約為22.8億元，測算按照打滿計算中簽率在0.033%左右。打新參與沒有異議。隨著國內(nèi)、全球經(jīng)濟修復(fù)公司基本面有望逐季好轉(zhuǎn)，但需要注意的是其股價波動幅度可能較大，如果有機會低價買入并持有可能是好的選擇。Q2經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)后，投資者可關(guān)注Q3高頻數(shù)據(jù)(如鉛鋅價格)以追蹤公司基本面情況。

中金嶺南實際控制人為廣東省國資委，主要從事鉛鋅銅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉和深加工一體化生產(chǎn)及銷售，目前已形成鉛鋅采選年產(chǎn)金屬量30萬噸以上的生產(chǎn)能力，在全球范圍內(nèi)直接掌控并已探明的鉛鋅銅等有色金屬資源總量超千萬噸，2019年公司冶煉、精礦產(chǎn)品分別貢獻公司毛利的52%/33%。2019年我國鉛鋅產(chǎn)量1203.35萬噸，公司冶煉企業(yè)生產(chǎn)鉛鋅金屬28.02萬噸，占比2.33%;當年鉛精礦/鋅精礦含量中公司生產(chǎn)占比為4.21%/4.43%。2020年初至今全球新冠肺炎疫情爆發(fā)、貿(mào)易摩擦加劇等因素使得我國鉛鋅產(chǎn)業(yè)下行壓力進一步加大。據(jù)《中國有色金屬報》2020年5月中國鉛鋅產(chǎn)業(yè)月度景氣指數(shù)為30.7，較4月有所回升但仍難言景氣。實際上，自2018年起國內(nèi)鉛鋅銅現(xiàn)貨價格持續(xù)走低，自2020年4月復(fù)工以來銅價快速反彈，但鉛鋅價格仍然疲軟，相比于2019年年底下跌約5%/3%。工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)顯示2020年1-3月我國鉛、鋅產(chǎn)量分別為119.4/149.5萬噸，分別同比增長-6.4%/11%;鉛鋅行業(yè)實現(xiàn)利潤9.9億元，同比下降76.9%，相比之下銅行業(yè)2020Q1利潤同比下降57%，鋁行業(yè)則上升約69%，不過7月以來上半年盈利較差的鉛鋅(申萬行業(yè))指數(shù)反彈猛烈。

2019年全年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入228.01億元，同比增長14.21%，歸母凈利潤下降7.37%至8.52億元。除了鉛、鋅價格同比繼續(xù)滑落壓制盈利能力(精礦/冶煉產(chǎn)品毛利率下滑12.88%/0.30%，降幅較19H1有所收窄)。由于鉛鋅主產(chǎn)品價格深度回調(diào)，燃輔料價格快速上漲，公司精礦生產(chǎn)及銷售量均有不同程度的下降。除此之外，公司研發(fā)費用大幅增長56.47%至2.96億元。當年公司凈利率下滑0.74個百分點至3.82%。2020Q1公司實現(xiàn)營收60.41億元，同比增長47.18%，這主要來自有色金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)貢獻。而疫情蔓延和金屬價格下跌等因素導(dǎo)致公司當期歸母凈利潤同比下滑45.35%至1.42億元。

風險提示：經(jīng)濟基本面波動超預(yù)期，資源礦產(chǎn)價格波動超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 中金轉(zhuǎn)債 申購價值